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债市大跃进信用债与基金分当急行军

2018-12-06 18:18:17

债市"大跃进" 信用债与基金分当"急行军"

2008年债券市场波澜壮阔,债券指数频报新高,收益率创出历史低点。在沸腾的市场中,总会有英雄不甘寂寞,2008年信用债和债券基金无疑就是耀眼的明星。

成交活跃 收益率创新低

债市成为2008年赢家,迎来前所未有的一轮大牛市,政策面和资金面推动各债券指数不断创出新高。

2008年初,从紧货币政策以及股市风险加剧等因素引发信贷萎缩、存款回流,银行体系对债券的配置型需求增加,资金挤入债券和货币市场,牛市初显。4月下旬到8月中旬,债市经历了小幅下行和调整筑底过程。8月中旬以来,随着CPI的逐渐回落,紧缩政策调控效果显现,各项宏观数据和资金面逐渐对债市形成利好。央行9月份起连续4次降息、3次下调存款准备金率,但银行放贷的热情并没有被激发出来,银行间市场的流动性更加充裕,更多资金流入债市,引发债券演绎了一波波澜壮阔的"大跃进"式行情。截至12月15日,上证国债债券指数年内上涨8.37%,并创出120.44点的历史新高。

债券成交异常活跃。截至11月末,2008年债券市场现券成交量累计达到33.4225万亿元,其中银行间市场成交33.2289亿元,占比达到99.42%;而在2007年债券市场现券全年的成交量为15.7232万亿元,不及2008年的50%。

债券收益率创出历史新低。截至11月28日,银行间1年期国债收益率为1.8991%,较年初下跌177个基点;3年期收益率为1.9838%,较年初下跌196个基点,10年期收益率为2.9905%,较年初下跌143个基点。目前,3年期以下的国债收益率已经创下历史新低,1年期国债发行利率达到1.28%;年期国债收益率已经突破2005年的低点,年期国债收益率距离02年低点还有个基点;10年期以上的国债收益率接近2005年的低点。

国债收缩 信用债扩张

与2007年全年相比,2008年前11月发行量大幅减少。根据统计,截至11月末,三大市场累计发行的债券总量为67105亿元,其中国债7213亿元,占比10.75%;金融债10032亿元,占比14.95%;央行票据42350亿元,占比63.11%。企业债和短期融资券分别发行3749亿元和3506亿元,共占比10.82%;此外还有证券化资产254亿元。2007年全年发行债券量达到81447万亿元,考虑到距年终还有半个月,预计2008年全年发行量将较2007年全年少1万亿左右。

2008年国债发行量较2007年明显下降,2007年全年国债发行23449亿元;08年前11月,国债仅发行7213亿元,全年发行量预计不会超过8000亿元。不过考虑到07年发行了1.55万亿特别国债,2008年国债发行量在正常范围之内。

值得关注的是,2008年信用债发展异常火爆。

首先,从发行量看,2008年1至11月,信用债总计发行7945亿元,比2007年全年发行量增加近2500亿元;市场托管量首次超过万亿,达到1.28万亿元。

其次,公司债市场发行创新不断。,银行担保被取消、无担保公司债券的出现,使得企业发债依赖于自身的信用,公司债券市场翻过了历史性的一页。信用增级方面,控股股东担保、第三方担保、土地抵押担保、股权质押担保、应收账款质押担保等方式不断涌现,其中互相担保是盛行的担保方式。第二,公司债和企业债的发行由审批制改为核准制,发行效率得到较大的提高。第三,品种增多,2008年4月份中期票据首次发行,注册制的发行方式使其比企业债和公司债更具优势。第四,中小企业短融为中小企业资金链缓解了一定压力。第五,产品设计方面亦有新意,回售权+上调票息选择权成为诸多债券吸引投资者方法。

基金异军突起

观察传统债券投资主力动向可以发现,2008年基金异军突起,新增债券托管量几乎与银行、保险机构形成三足鼎立之势。

根据中国债券的统计,截至11月末,债券托管量达到149449亿元,较2007年年末的123338亿元增加26111.16亿元,主要托管品种为国债48723亿元,央行票据49000亿元和金融债39712亿元。债券托管期限呈哑铃状,1年以下债券托管量达到39009亿元,年债券托管量为42913亿元,年债券托管量为19688亿元,10年以上债券托管量达到22805亿元。

2008年商业银行仍是债券的买家,截至11月末,商业银行债券托管量达到94979亿元,;保险公司债券托管量为13987亿元,稳居第二;基金公司托管量突飞猛进,达到11795亿元,几乎可以与保险公司媲美。新增托管量方面,2008年前11月商业银行新增托管量为11657亿元,保险公司新增托管量为4640亿元,基金公司托管量为6649亿元。

08年上半年受到央行紧缩性政策的压缩,连续的存款准备金率上调挤压商业银行投入债市的资金,6月起连续三个月的月度新增托管量为负值。9月16日货币政策转向后,商业银行投入债市资金呈月净流入2000亿以上。

保险和基金的托管量变化情况和市场更为接近。保险以长期债券为主要投资品种,并以配置为主。上半年CPI高达7.9%,而10年期长债收益率仅在4%-4.6%,利率倒挂严重,导致保险资金前十个月流入债市不太踊跃。而2008年新发33只债券型基金份额达1012亿元,前所未有的占总基金发行额度的59.97%,同时股票型和混合型基金也积极参与债市。在银行6、7、8 三个月连续出现托管量负增长的情况下,基金贡献达1684亿元,成为新增资金的主力。

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